吃到了张雪机车带来的“泼天流量”，东鹏饮料的股价却连日下跌。
4月2日，东鹏饮料（605499.SH/9980.HK）A股股价开盘短暂上行后再次转跌，截至收盘，跌幅达1.67%，报206.88元/股。
而就在此前一晚，东鹏饮料刚刚发布A股股份回购方案，其中称公司拟启用10-20亿元以回购股份，其中不低于90%的回购股份将用于注销并减少注册资本。回购注销股份通常被认为是上市公司提振投资者信心的最常用的手段。然而，东鹏饮料此次宣布回购股票后，股价却并未走出下跌态势。
另一边，随着近日张雪机车在本届WSBK（世界超级摩托车锦标赛）的两度夺冠，资本市场“一石激起千层浪”。作为间接持股张雪机车的宏昌科技，于30日、31日走出“20cm”2连板，作为张雪机车战略合作伙伴及赛事赞助商，30日、31日也分别收涨10.73%、16.26%，连续两日强势走高。
东鹏饮料同为张雪机车的赞助商之一，一时间成为了流量的“宠儿”，却在资本是上未能斩获好成绩，3月31日甚至跑出了9.97%的跌幅，几近跌停。
流量与资本市场“一热一冷”的矛盾背后，折射出东鹏饮料短期热度背后显露的隐忧。根据东鹏饮料最新披露的年报，一方面，公司2025年营收和归母净利润分别实现31.8%和32.72%的同比增长；但另一方面，公司2025年四季度归母净利润的增速已降至5.66%，此外，公司主打产品增速遭遇瓶颈、新产品“青黄不接”、营销费用大增等情况，也都影响着投资人对未来的信心。
高增长光环下，去年四季度利润增速骤降
“第二曲线”营收占比仅达15%
从整体数据看，东鹏饮料2025年的业绩依然堪称优秀。公司全年实现营业总收入208.75亿元，同比增长31.80%；实现归属于上市公司股东的净利润44.15亿元，同比增长32.72%。
东鹏特饮2025全年的业绩增速延续了公司过往的高增长态势，但单季度数据的拆解，揭示了公司增长动能正在发生变化。
2025年第四季度，公司营收为40.31亿元，同比增长22.88%，但归母净利润仅为6.54亿元，同比增速骤降至5.66%。这与前三季度动辄超过30%甚至35%的利润增速形成了鲜明对比。对此，兴业证券指出，主要系公司主动控货及春节错期影响，四季度公司提前投放冰柜，费用端短期有所扰动。
东鹏饮料的增长故事长期建立在超级单品“东鹏特饮”之上。
2025年，东鹏特饮系列产品实现营收约155.99亿元，稳居中国能量饮料市场销量与销售额双第一的宝座。但值得注意的是，这台“主发动机”的转速正在下降。
数据显示，东鹏饮料各产品中，能量饮料销售收入增速已从过去的25%左右回落至约17.25%。作为国内能量饮料的领军者，其市场份额已逼近40%，在国内市场日趋成熟、竞争白热化的背景下，业内指出，其继续提升份额的空间或正在收窄。
为此，公司早已布局“第二曲线”，其中电解质饮料“东鹏补水啦”表现最为亮眼。2025年，“补水啦”收入达到32.74亿元，同比增速接近120%，营收占比提升至15.7%。此外，“东鹏大咖”“果之茶”等新品也在快速增长。
然而，新曲线的挑战同样严峻。根据东鹏特饮年报，公司能量饮料收入占比达74.78%，而电解质饮料收入占比仅为15.70%。这一比例尽管显著高于2024年，但仅为能量饮料收入的五分之一，短期内难以填补核心单品放缓留下的增长缺口。
增设冰柜和自动贩卖机
渠道推广费激增57.55%
与此同时，电解质水赛道本身已拥挤不堪，巨头环伺。为了推动新品、深化渠道，东鹏饮料必然要付出一定的代价。
2025年，公司销售费用高达34.05亿元，同比增长27%。其中，渠道推广费激增57.55%，达到12.26亿元，主要用于增加终端冰柜和自动贩卖机的投放。截至2025年末，公司投放的冰柜存量已超50万台，并计划三年内突破100万台。
除了渠道费大涨，东鹏饮料的职工薪酬支出达到13.72亿元，涨幅为23.04%，公司表示，主要是在全国化战略下为扩大销售规模，增加销售人员人数所致。
这种“烧钱换市场”的策略虽在短期内支撑了营收增长，但也导致经营现金流的紧张。根据年报，东鹏饮料经营活动产生的现金流量净额达61.74亿元，增速仅为6.65%。
截至2025年末，货币资金为56.8亿元，短期借款却高达66.3亿元，现金及现金等价物余额更是降至27.41亿元的三年低点。公司的资产负债率达到64.73%，流动比率和速动比率均小于1，显示出日常现金流并不宽裕，存在一定的短期偿债压力。
与此同时，公司依然延续了高比例分红政策。根据公告，本次年度现金分红金额超过14亿元。自2021年登陆上交所以来，东鹏饮料累计分红已超66亿元。但值得注意的是，东鹏饮料由董事长林木勤实际控制，其直接和间接持有的公司股份达55.22%，这意味着多数分红流入了大股东的口袋。
筑牢基本盘，以产品创新和出海打开新路
不过，尽管东鹏饮料股价面临短期挑战，但公司的长期布局并未停滞。
从基本盘上来看，饮料行业受制于运输半径，是“重资产游戏”，这意味着东鹏饮料的基本盘并非可轻易撼动。而东鹏饮料正加速生产基地网络建设，目前拥有10个已建成投产的生产基地，另有4个在建。2025年资本开支达22.62亿元，远超折旧摊销，预计全部基地建设将在2026-2027年完成。这为后续市场渗透和成本控制提供了保障。
在产品创新方面，2025年，东鹏饮料推出了两款战略新品：一是添加L-α-甘磷酸胆碱（Alpha-GPC）的无糖特饮，瞄准“脑力劳动者”健康需求；二是成功获得保健食品“蓝帽子”认证的加强型牛磺酸能量饮料，拥有了合法的功效宣称权，构筑了更高的法规壁垒。
在出海方面，东鹏饮料成功谋求在港股上市，以更加贴近国际市场。根据年报，目前，东鹏饮料的产品已进入32个国家和地区，并在东南亚建立本地化团队。不过，2025年海外收入占比仅约3.55%，尚属“远水”。
尽管发展面临挑战，但在张雪机车带来的流量的高曝光下，东鹏饮料如何接住“泼天流量”，在筑牢基本盘、产品创新和出海上多做文章，或将成为破解发展瓶颈的有益良方。
采写：南都·湾财社记者 刘常源
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